两家毛利率都不及预期——垄断你还是可以垄断,但互联网时代边际成本接近 0 的时代结束了:谷歌搜索每一次"AI Overview"点击,都要分一部分利润给硬件链;NOW 也类似,这种高毛利生意会出现利润率逐步下滑。真正的困难不在战略,而在实施细节。
需求毫无颓势,毛利率却在掉Strong demand, softer margins
调整后毛利率 78%,低于预期 79.1%、也低于去年同期的 81%;订阅毛利率一年掉了 250 个基点到 80.5%;全年订阅毛利率指引从 81.5% 下调到 81%。需求端毫无颓势,压力全在利润率。
云暴涨 82%,自由现金流首次转负Cloud +82%, first-ever negative FCF
经营利润率 34% 不及预期 34.7%;调整后 EPS 2.85 低于预期 2.89;Capex 继续上调、单季 449 亿,自由现金流首次转负——盘后一度跌 5%。
发现了吗?两家都栽在毛利率Both missed on margin
互联网时代,软件的边际成本几乎为 0——多一个用户几乎不增加成本,所以毛利率极高、且稳定。AI 时代不一样:每一次 AI 调用都要消耗算力,这部分成本要分给硬件链。于是即便垄断地位不变,高毛利生意的利润率也会被逐步侵蚀。
好的一面:NOW 把自己重塑为 AI Control TowerThe AI control tower
Now Assist · 上调目标
内部 AI Agent 助手 Now Assist,2026 年 ACV 目标从 10 亿上调到 15 亿美元。
Action Fabric · 对 Agent 开放
把整个平台的行动层通过 MCP 对所有 agent 开放——Claude Cowork 或 Codex 可以直接在 NOW 里完成用户的工作流。
在所有 SaaS 公司里,NOW 与 Salesforce(CRM)是最拥抱 AI 转型的,平台完全开放给 AI Agent。但——它们的股价依然跌跌不休。为什么?
魔鬼在细节:纯软件 AI 化为何如此之难The devil is in the implementation
我们仔细翻阅了社交网络上对 Now Assist 与 Fabric 的评价,发现差评高度集中在几点:
⚠️成本高
NOW 不断提高售价、强行捆绑 AI 功能,大量用户觉得"花了钱,却没得到实际好处"。
⚠️学习曲线陡 · CMDB 配置难
上手门槛高,配置复杂。
⚠️高度依赖数据质量
效果依赖流程配置与数据质量:愿意投入调优的才见效,数据脏的基本就变成鸡肋。
所以真正的困难其实不在战略上,而在实施的细节上——这正是为什么纯软件公司的 AI 化如此之难。战略人人会讲,能把脏数据、陡曲线、高成本一一落地的,才是真正的护城河。
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