Nadella 的采访是为可能的降资本开支(Capex)做道德铺垫;Hyperscaler 融资已到尽头,谷歌 850 亿美金股权融资打破了默契。一旦 1–2 家 Hyperscalers 跳出来调降 2027 年 Capex 预期,拥挤的半导体产业链将迎来股价的剧烈调整。
碳基进 ICU,硅基进 KTVOld money to the ICU, silicon to the karaoke bar
大幅下跌
A 股以红利与消费为代表,港股以 ATM(阿里/腾讯/美团)为代表,美股以大科技股为代表——集体进入 ICU。
大幅上涨
以存储 / 半导体设备为代表——大幅上涨,进入 KTV。
Nadella 的一句话A very dangerous signal
北京时间今天凌晨,华尔街日报发了一个与微软 CEO Nadella 的独家专访,他说到:
"你不能一边尽其所能地建设数据中心,另一边又说,所有的白领工作都会被 AI 消灭掉,并且 AI 还能被国家做成武器。"
—— 微软 CEO · Satya Nadella,华尔街日报专访
这是一个非常危险的信号。西方的政治家与企业高管都非常擅长管理舆论与预期。在这个时间点选择做独家专访,我们认为是想先占据道德制高点,为可能的降 Capex 做铺垫——这样就不是"投降",而是"帮助社会"。
为什么是这个时间点?Financing has hit its ceiling
首先,Hyperscalers 的融资确实到了尽头。从去年开始,大家疯狂举债——从美国借到日本,从欧洲借到中东,从公募债借到私募债,从表内借到表外。但大家依然保持默契:没有去做股权融资。虽然除微软外都已停止回购,微软今年一季度也仅回购 34 亿美金,聊胜于无。
股权融资,是一道红线Equity raise crosses the line
股权融资是一道红线——因为这是 CEO 们最重要的 KPI,是他们这个位置的合法性来源。
默契在 6 月 2 日被打破:谷歌发了 850 亿美金的股权融资;媒体报道 META 可能是下一个。自股权融资后,谷歌开始跌跌不休。巧的是,估值最高的光模块也在第二天见了高点,开始高位震荡调整。
囚徒困境:卖血也要买买买The prisoner's dilemma of Capex
另一边,存储和半导体设备继续狂飙。HBM 在涨了 5 倍后,有卖方甚至预计明年会继续上涨 3 倍。
过去 3 年,在这场大型的囚徒困境中——在 "it is risky to under invest rather than over spend" 的游戏里——谁先停止,谁就可能在军备竞赛中落后甚至死亡;所以即使卖血,也要继续买买买。那么,什么东西在逐步打破这个囚徒困境呢?
两样东西,若隐若现Two things breaking the loop
① 前沿模型的"魔力"在褪色
智谱 GLM 对 Opus 的性价比,重现了 2025 年初的 DeepSeek 恐惧,让市场担心前沿模型公司无法收那么贵的价钱;昨晚 Gemini 的降价无疑提高了这个叙事的真实性。如果前沿模型没那么大魔力,我们为什么还要军备竞赛去建那么多数据中心?
② 订单:拿货,还是推高售价?
当存储、光模块等组件价格每隔几个月翻倍、而巨头们依然拿不到足够的货时,大家会开始想:我们的订单,到底是在帮我们拿货,还是在推高产品售价?
一边是来自股东与现金流的压力,另一边是逐步下降的性价比。一旦开始有 1–2 家 Hyperscalers 跳出来调降 2027 年的 Capex 预期,拥挤的半导体产业链,将会迎来股价的剧烈调整。
这是系列的起点。后续:当碳基掀桌子(续) · 美股热门板块大跌 · 写给 A 股硅基投资者 · ← 研究库