每日晨报 · 收市

华尔街对 AI 变现期待极高——须快、须大、且可持续。我们谨慎偏悲观:AI 尚未好用到能线性挂钩收入。C 端有免费开源顶着付费天花板;B 端 Token 大而订单平、agentic 套餐卖不动;Vibe Coding 效率仅 +20~30%、Token Maxing 退坡。市场真正要的是 ASI 而非 AGI。

谷歌云暴涨 82% 但自由现金流上市以来首次转负、Capex 上调;NOW 需求强劲但毛利率一年掉 250bps。两家毛利率都不及预期——边际成本≈0 时代结束;纯软件 AI 化的难点在实施细节。

真正的财报季从七姐妹开始:今晚谷歌(Cloud/Capex)与特斯拉。谷歌 850 亿股权融资超 SpaceX、含巴菲特 100 亿。盘后 IBM 与 NOW(软件风向标)。重申 AI 选股 5 标准。

硬切软的范式转移从超大型企业(Human-System→Agent-Data)、中小企业(AI 营销全家桶)、个人(GPT-Live)三层落地。硬件链不是过去式:存储/光模块龙头再创新高,软件公司获更大涨幅。

A 股硅基跟随全球深度回调。我们认为杠杆是副产品,AI 泡沫未破,而是产业链在"硬切软"的范式转移;AI 应用将借传统软件与流量入口遍地开花。

ORCL 自高点回调 65%,市场认为是 AI 泡沫第一个倒下的巨头;我们认为市场犯错——320 亿经营现金流的传统数据库软件公司,Abilene 项目 ROI 14–20% 高于 6–8% 融资成本,当前提供极高风险收益比。

硅基无所不知却平庸至极——知识是共识、风险偏好极低,因与碳基未完全对齐(Align)。真正个性化的 AI 不是替你做选择,而是帮你在选择之后走得更好。系列 4/4。

过去 4 周内部资金流:中港股加 AI 硬件与半导体新股、消费顺周期+黄金;美股加半导体与杠杆 ETF;债券加 AT1;结构性产品创历史最好上半年。减仓集中消费医药地产、困境地产债与软件生物科技。

市场大跌时的反思:AI 选股还是牛市幸存者偏差?碳基的优势——物理缺陷带来坚韧、精神缺陷带来好奇与创造;碳基与硅基不是取代,而是共存。系列 3/4。

OpenAI 发布全双工 GPT-Live 语音,"机器感"消失。三层产业链影响:渗透率与算力倍数、延迟递降(HBM/光互连)、实时并发的冗余算力;受益板块为云厂商、HBM、3.2T 光互连。

硅基板块全球共震回调,热门个股自高位大幅回落。建议从"去软留硬"更新为"软硬兼施、偏向软件(2B 流量入口)";并谈估值、股神更替与人性。

半导体硬件产业链大跌。回顾 6·23《当碳基掀桌子》的风险警示——Hyperscaler 资本开支与股权融资红线,并给出当前更看好 AI 应用端、尤其掌握 2B 流量入口公司的判断。

硅基板块调整震荡之际,对 AI 的长期价值投资回归本源:用"硅基城市"比喻拆解算力栈——房子(算力)、储物(存储)、交通(连接)、水电(电力散热),以及决定一切的经济闭环。收市随笔系列 1/4。

碳基/硅基叙事的起点。碳基老登进 ICU、硅基新贵进 KTV;Nadella 采访是降 Capex 的道德铺垫;谷歌 850 亿股权融资打破默契。一旦 1–2 家调降 2027 Capex,拥挤的半导体产业链将迎剧烈调整。